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中航证券有限公司邹润芳,卢正羽,闫智近期对三未信安进行征询并发布了征询讲授《2023三季报点评：江南科友协同效应渐显，自研芯片兑现国产替代》，本讲授对三未信安给出买入评级，现时股价为51.75元。

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三未信安(688489)

事件：公司发布2023年三季报，前三季度兑现贸易收入2.36亿元(+37.35%)，归母净利润0.39亿元(+33.24%)，扣非净利润0.32亿元(+35.54%)，毛利率同比-3.61pcts。

Q3事迹超预期，与江南科友协同效应夸耀。

公司23年Q3兑现营收1.33亿元，(+70.30%)，增速同比+42.99pcts、环比+69.47pcts；归母净利润0.29亿元，(+90.88%)，增速同比+66.64pcts、环比+131.70pcts。公司本季度谋略事迹大幅提高，主要影响成分包括：1)商密战略平静鼓励，拉动行业商场需求；2)新址品平静过问商场，自研芯片平静替换带来居品功能增强、老本端优化；3)捏续加大在特定行业和领域的商场拓荒，遵守渐显；4)江南科友并表，产生业务协同。江南科友行为以银行金融行业为主要客户的密码做事提供商，在相干细分领域商场上风昭着。银行等金融行业信创有序鼓励，密码愚弄翻新契机较多。咱们以为，公司正本处于信息安全行业上游，主要为安全厂商提供密码中枢居品，并不波及平直用户商场。通过控股江南科友，既补充了企业居品线，也买通了银行等金融行业卑劣商场，还变成了迤逦需乞降平直需求相勾搭的双轮驱动业务格式。江南科友对公司谋略及商场拓展的协同、增益效应正在平静夸耀。

销售和研发过问力度加大，自研密码芯片兑现国产替代。

公司前三季度销售用度0.62亿元(+51.17%)，处治用度0.26亿元(+27.46%)，研发用度0.70亿元(+45.65%)。销售和研发用度增速分离同比+18.78pcts、+16.05pcts，较同期营收增速分离+13.82pcts、+8.30pcts，加大商场销售和技能研发过问力度昭着。销售方面，公司加大商场拓荒力度和招聘高端倪销售东说念主才，卑劣行业客户隐敝政务、金融、动力、信息技能等行业，领有宽阔卑劣优质客户资源。研发方面，本年8月全新发布了立时数芯片XR100、物联网安全芯片XT100及XT200三款自研芯片，同期新一代高性能云表芯片正在按指标有序开展研发任务。公司进一步布场地向云计较和大数据安全的高性能密码芯片以及面向末端和物联网旯旮网关的低功耗密码芯片，庸碌拓展做事器、云计较、手捏末端及智能机器东说念主等细分愚弄场景。其自研国产密码芯片具备高性能、高勾搭度、可撑捏捏造化等多项技能上风。咱们以为，公司自研密码芯片从供应链安全和缩短老本方面均有较大冲破。可兑现私用降本，外售增收，往时或带来事迹新增量。

国产商密商场需求空间大，产业链自主可控企业商场份额有望进一步提高。

国度信创战略条目央国企2023-2027年进行基础软硬件的国产替代，并进行国产密码新增或转换。跟着信创系统的全面扩充,密码居品从芯片、板卡、整机均需要撑捏国密体系，并完成替换和转换。此外，为秩序商用密码检测活动和愚弄安全性评估责任，国度密码处治局日前出台了《商用密码检测机构处治方针》和《商用密码愚弄安全性评估处治方针》，两部处治方针将于本年11月1日崇拜践诺。规矩“条目使用商用密码进行保护的汇注与信息系统，其运营者应当使用商用密码进行保护，制定商用密码愚弄决议，配备必要的资金和专科东说念主员，同步缱绻、同步成就、同步出手商用密码保险系统，并如期开展商用密码愚弄安全性评估”。密改、密评监管趋严，云计较、区块链、车联网等新兴技能快速发展催生密码愚弄新场景，共同驱动商密商场需求快速增长。咱们以为，政企客户及新技能场景对密码居品的功能、技能水平有更高条目，商场份额有望向翻新能力强、产业链自主可控的头部厂商进一步勾搭。

投资淡薄

公司与江南科友协同效应渐显，自研密码芯片兑现国产替代。国产商密商场需求空间大，产业链自主可控企业商场份额有望进一步提高。瞻望公司2023-2025年的贸易收入分离为4.51亿元、5.96亿元、7.92亿元；归母净利润分离为1.33亿元、1.78亿元、2.40亿元，对应当今PE分离为44X/33X/24X，守护“买入”评级。

风险辅导

卑劣需求不足预期；技能迭代加速；商场竞争加重。

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证券之星数据中心阐述近三年发布的研报数据计较，东北证券吴源恒征询员团队对该股征询较为真切，近三年预测准确度均值为79.25%，其预测2023年度包摄净利润为盈利1.57亿，阐述现价换算的预测PE为37.54。

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